تحويل أسهم أرامكو يساعد صندوق الاستثمارات العامة ويضر بموازنة الحكومة السعودية

‍

بقلم :  تيم كالين

أعلن ولي العهد الأمير محمد بن سلمان في 7  مارس أنه تم تحويل 8% إضافية من أسهم شركة أرامكو السعودية إلى صندوق الاستثمارات العامة ، اذ يمتلك صندوق الاستثمارات العامة الآن 16% من أسهم أرامكو والحكومة 82.2%، والنسبة الباقية طرحت للاكتتاب العام للشركة  عام 2019 .

إن هذا التحويل الأخير للأسهم ليس مفاجئا نظرا للهدف الطموح الذي تم تحديده لتنمية أصول صندوق الاستثمارات العامة الخاضعة للإدارة. ومع تحويل الأسهم بقيمة تبلغ حوالي 615 مليار ريال (164 مليار دولار)، فمن المرجح الآن أن تتجاوز الأصول الخاضعة للإدارة لصندوق الاستثمارات العامة 3.3 تريليون ريال (890 مليار دولار) وتقترب بسرعة من هدف 2025 البالغ 4 تريليون ريال (1.1 تريليون دولار).

وإلى جانب تعزيز الأصول الخاضعة للإدارة، فإن تحويل الأسهم له آثار مهمة على تمويل استثمارات صندوق الاستثمارات العامة وميزانية الحكومة المركزية.

دعم تمويل صندوق الاستثمار العام

إن الأرباح التي سيحصل عليها صندوق الاستثمارات العامة من أرامكو ستقطع شوطا طويلا في تلبية احتياجاته التمويلية في عام 2024. وفي حين أن الحجم الدقيق لهذه الحاجة غير معروف.

إلا أن محافظ صندوق الاستثمارات العامة، ياسر الرميان، قال مؤخرا إن الصندوق يستثمر ما بين 40 مليار دولار إلى 50 مليار دولار  (150 مليار ريال إلى 190 مليار ريال) سنويا، وتعتزم رفع هذا الاستثمار إلى 70 مليار دولار سنويا بين عامي 2025 و2030.

وبعد تحويل الأسهم، من المتوقع أن يحصل صندوق الاستثمارات العامة على حوالي 70 مليار ريال (19 مليار دولار) من أرباح أرامكو في عام 2024 (على افتراض احتفاظ الشركة بأرباحها عند مستوى الربعين الثالث والرابع من عام 2023). بالإضافة إلى ذلك، سيستمر صندوق الاستثمارات العامة في تلقي توزيعات الأرباح من أسهمه الأخرى. ويمكن أن يصل إجمالي هذه السندات إلى حوالي 19 مليار ريال (5 مليارات دولار) في عام 2024. كما أصدر صندوق الاستثمارات العامة أيضًا سندات وصكوك دولية بقيمة 26 مليار ريال (7 مليارات دولار) حتى الآن هذا العام.

ويشير هذا إلى أن صندوق الاستثمارات العامة سيحتاج إلى تمويل إضافي يتراوح بين 35 مليار ريال إلى 75 مليار ريال (من 9 مليارات إلى 20 مليار دولار) هذا العام.

ويمكن أن يأتي ذلك من خمسة مصادر: المزيد من تحويلات الأصول من الحكومة؛ إصدار ديون إضافية؛ والانهيار المستمر للأصول في صندوق خزانة صندوق الاستثمارات العامة، والذي بلغ 82 مليار ريال (22 مليار دولار) في نهاية سبتمبر 2023؛ وبيع عام آخر لأسهم أرامكو؛ وبيع استثمارات صندوق الاستثمارات العامة الأخرى لتحرير رأس المال للاستثمار في مشاريع جديدة.

ضغط الميزانية الحكومية

إن تحويل أسهم أرامكو من الحكومة إلى صندوق الاستثمارات العامة هو لعبة محصلتها صفر – فما يكسبه صندوق الاستثمارات العامة تخسره ميزانية الحكومة المركزية. وبالتالي، سيكون هناك فجوة قدرها 35 مليار ريال (الأرباح الإضافية على تحويل 8٪) في موازنة الحكومة المركزية لعام 2024 ما لم يتم أخذ هذه الصفقة في الاعتبار في أرقام الميزانية المنشورة أصلاً، وهو أمر يبدو غير مرجح.

وتوقع بيان الميزانية المنشور في ديسمبر 2023 عجزا ماليا قدره 79 مليار ريال في 2024، أو 1.9% من الناتج المحلي الإجمالي المتوقع.

وإذا لم يتغير أي شيء آخر، فإن خسارة الأرباح الناجمة عن التحويل من شأنها أن تزيد من حجم العجز المالي للحكومة. هناك أيضًا ضغوط أخرى على عائدات النفط السعودي هذا العام. ومع إعلان تحالف أوبك+ مؤخرًا عن تمديد تخفيضات الإنتاج حتى نهاية الربع الثاني، فإن الضرائب التي تحصل عليها الميزانية من أرامكو قد تكون أيضًا أقل مما هو مدرج في الميزانية، على الرغم من أنه لا يمكن قول ذلك على وجه اليقين نظرًا لتوقعات إيرادات النفط التي تكمن وراء التخفيضات. لا يتم نشر الموازنة من قبل وزارة المالية.

ومع انخفاض الإيرادات من توزيعات أرباح أرامكو، ستحتاج الحكومة إما إلى تمويل عجز أعلى أو تقليل حجم العجز من خلال اتخاذ تدابير لتعزيز الإيرادات الأخرى أو خفض الإنفاق. لا ينبغي أن يكون حدوث عجز مالي أكبر على المدى القصير مشكلة نظرًا لانخفاض مستوى الدين للحكومة السعودية، بل وأكثر من ذلك إذا بدأ الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي في تخفيف سياسته النقدية في وقت لاحق من هذا العام وانخفضت تكاليف الاقتراض.

إذا قررت الحكومة الالتزام بهدف العجز الذي حددته في موازنة 2024، فمن المرجح أن تضطر إلى خفض الإنفاق، وخاصة الإنفاق الرأسمالي.

ويبدو أن التدابير الرامية إلى زيادة الإيرادات غير النفطية غير محتملة في هذه المرحلة، على الرغم من أن زيادة توزيعات أرباح أرامكو أمر محتمل بالنظر إلى صافي دخلها المرتفع وممتلكاتها الكبيرة من النقد والأصول السائلة. ومن شأن توزيعات الأرباح الأعلى أن تساعد صندوق الاستثمارات العامة والحكومة وتزيد من جاذبية الأسهم للمستثمرين قبل البيع العام المحتمل.

تحديات التمويل المقبلة؟

إن نقل أسهم أرامكو والأرباح الإضافية التي يجلبها يعني أنه سيكون هناك تمويل أكثر من كافٍ للأنشطة المخططة لصندوق الاستثمارات العامة هذا العام. وفي حين أن تحويل حقوق الملكية قد يؤدي إلى عجز مالي حكومي أعلى من المتوقع في الميزانية، فمن غير المرجح أن يسبب هذا أي مشاكل على المدى القصير نظرا لانخفاض مستوى الدين الحكومي.

ومع ذلك، ستكون هناك حاجة إلى حجم متزايد من التمويل لتحقيق هدف صندوق الاستثمارات العامة المتمثل في زيادة استثماراته السنوية على المدى المتوسط. قد تصبح موازنة الاحتياجات التمويلية لصندوق الاستثمار العام والحكومة المركزية وأجزاء أخرى من القطاع العام تحديًا متزايدًا ما لم تكن هناك زيادة في عائدات النفط وقد تتطلب قبول درجة أعلى من المخاطر الاقتصادية والمالية عما كان عليه الحال في العام الماضي. الماضي.

--------------

تيم كالين تيم كالين هو زميل زائر في معهد دول الخليج العربية في واشنطن. كالين هو المدير المساعد السابق لقسم الشرق الأوسط وآسيا الوسطى في صندوق النقد الدولي.

‍